蓝鲸新闻 7 月 23 日讯（记者 何天骄）2026 年 7 月 22 日，广西百菲乳业股份有限公司（下称"百菲乳业"）向港交所递交主板上市央求，广发融资（香港）保荐。这是继 2023 年冲刺上交所主板、2024 年转说念北交所又裁撤、2025 年再报上交所后，这"水牛乳"四次打门老本市集。关连词，三战三北背后藏着百菲乳业个档次的痛点：成也水牛，困也水牛。
四战 IPO
招股书里的市占率写得很漂亮：2025 年营收 16.14 亿元，液态水牛乳市占率 31.0，线上份额 39.1，百菲酪贯通度行业。但翻到利润表，故事就拐了弯—— 2025 年净利润 2.35 亿元，较 2024 年的 3.10 亿元下滑 24.2，净利率从 21.8 跌到 14.6，2026 年季度卓绝滑至 11.6。转战港股，是退路，亦然重构叙事的运行，但利润率的捏续下滑却似乎预示着百菲重构老本故事并非易事。
百菲乳业在招股书中先容称：咱们是先的水牛乳成品公司，政策地注于水牛乳成品域。经过多年的注发展，一经成长为水牛乳成品行业的宇宙军企业，咱们领有多元化的居品组及体化的供应链运营。字据弗若斯特沙利文的贵寓，按 2025 年液态水牛乳售额缱绻，百菲乳业的中枢百菲酪在水牛乳成品行业排行，市集份额为 30 .1。
虽堪称行业排行，但在转战港交所之前，百菲乳业的 A 股路走得跌跌撞撞。2023 年签辅契约冲上交所，2024 年改说念北交所年底裁撤，2025 年 6 月再报上交所主板，2026 岁首远隔审核。在 A 股 IPO 节拍偏紧、食物破钞类企业反应问询趋严的配景下，公司 2026 年 6 月董事和会过刊行 H 股议案，7 月即递表，节拍彰着加速。
招股书给出的官说法是"构兵庸俗投资者、市集现象与融资策略考量"，但底层逻辑并不复杂，A 股对农业 + 食物制造企业的钞票果然（尤其生物质产估值）、经销商穿透、奶源自有比例问询细，百菲乳业自营牧场生鲜乳占比仅 21（2025 年），近大约依赖外部作社与三供应商，且生物质产公允价值 2025 年单年调减 1.11 亿元，容易成为反应焦点；比拟之下渭南隔热条设备厂家，港股对"细分赛说念龙头 + 已盈利 + 破钞"摄取度，水牛乳这种有相反化故事的特乳企，在港股破钞板块反而比在 A 股乳业红海里容易拿到估值锚。
当作港股上市方针来看，百菲乳业有定势。从限度来看，百菲乳业 2025 年 16 亿营收、2.35 亿净利（剔除生物质产变动后经更正净利 2.39 亿），在港股破钞新股里属"有体量有益润"；其次，赛说念稀缺，水牛乳当今国内上市公司仅有皇氏集团，且该集团水牛乳收入占比已较低，百菲若成即将是国内洪流牛乳上市公司，具有定稀缺；事迹也处于飞腾通说念，2023 年至 2025 年，百菲乳业收入辞别为 10.72 亿元、14.21 亿元和 16.14 亿元，复年增长率为 22.7；2026 年季度收入 4.93 亿元，同比增长 45.9。
成也水牛，困也水牛
看似势颇多，但仔细理解来看，依旧存在不少问题。先，百菲乳业的净利润三年里往复摆，2024 年点是生物质产公允价值净增 1322 万带来利润好意思化，2025 年反向调减 2200 万挤掉水分，主业经更正净利仍降 20.1；其次，控股激动捏股 88.39，刊行后大概率仍 65，中小激动讲话权弱，港股 IPO 委员恐会对"股大 + 族致行径"漠视问询。而为环节的是百菲乳业受制于水牛乳本人存在的诸多痛点。
所谓"成也水牛，困也水牛"，在靠水牛乳避让蒙牛伊利等巨头下红海竞争、享受稀缺红利同期，百菲乳业也受困于水牛乳产量低、外采依赖严重、对利润反噬等窘境。
百菲的买卖实质，是用"水牛乳溢价"在传统荷斯坦牛奶红海里切出块糖区，但水牛乳的诸多痛点却给百菲乳业的发展带来反噬，塑料管材生产线水牛乳奶源天花板锁死百菲乳业在水牛乳域的膨胀限度。
先，百菲乳业自有水牛原奶占比仅为 3.7，自有水牛原奶居品占比低，多半水牛原奶依赖外购。戒指 2026 年 3 月 31 日，百菲牛及水牛总存栏 7965 头，其中水牛仅 1547 头（荷斯坦 6418 头），比旧年还减少了 112 头。
百菲乳业自营牧场生鲜乳价值占比（2023 年 3.6 、2024 年 5.8 、2025 年 21.0）固然不停擢升，但 2025 年外购生水牛乳采购成本 2.13 亿（占原料奶 41.0），外购生牛乳 1.97 亿（38.0），外购原奶占比近大约，而自有水牛原奶占比则低，为 3.7。这将带来三大恶果，水牛乳价随行就市，公司议价权；品性致风险：作 55 作社，"四统"管得动过程管不动育种，端线纯度叙事受挑战；"水牛"标签稀释受质疑：为补产能北上宁夏买荷斯坦牛（塞上百菲），水牛存栏不增反降，投资者当然追问——百菲酪的配料内外水牛乳占比到底若干？
其次，水牛生物学天花板锁死限度。广西全区奶水牛存栏约 10 万头、年产鲜奶约 12 万吨（占宇宙 85），百菲 2025 年水牛原奶自产 + 外购加起来也就几万吨。招股书说要募资建聪惠牧场、收 6000 头奶水牛，但奶水牛育种周期 3 年起，短期缓解不了成本压力。业内贯通指出，这么的斥逐即是：常温灭菌乳占比 74.7 的结构短期改不了，而这块适值易被巨头用渠说念势复制，伊利蒙牛当今仅 OEM 试水，但价钱战按钮在它们手里。
后，利润率难维系。2025 年"增收不增利"是水牛模子的次反噬，2025 年营收 16.14 亿（+13.6），净利 2.35 亿（-24.2），净利率 14.6（2024 年 21.8）；2026Q1 净利率卓绝裁汰至 11.6；这背后实质上是水牛乳稀缺，外采成本难以下跌，而跟着入局者越来越多，对终局居品价钱带来压，"水牛"带来的溢价，运行因为"水牛赛说念太赢利"被同业分食。而百菲乳业向宇宙化的布局却遭遇了流量费反噬利润的窘境，由于水牛品类窄，要宇宙化只可买流量，销售用度不停攀升终反噬利润。乳业行业宋亮暗示，百菲乳业当今仍主要依靠液态奶，格外是常温白奶，居品结构相对单。跟着终局价钱承压、渠说念用度加多，仅依靠线上和新售渠说念放量，很难捏续保管较利润率。
在这种情况下，百菲乳业如何破局？业内东说念主士指出，百菲乳业要从"水牛纯牛奶"到"水牛乳平台"。
事实上，招股书里其实一经埋了破局旅途，环节看实践如何。先，朝上游锁源，自营牧场生鲜乳占比从 21 提至 35，用港股募资收种群、建广西 / 宁夏聪惠牧场；其次，拓展品类，燕窝水牛奶 2026 年 Q1 收入 1727 万（旧年同期 106 万），其他居品占比在不停飞腾。三，渠说念去经销商化：线下经销商占比从 66.3 压到 48.2，售商 + DTC 提到 50 以上，加码抖音自播和山姆 / 盒马 OEM 供，绕开传统经销层层涨价；后，B 端开二弧线：招股书提到了水牛乳拿铁、茶饮基底等居品，2025 年 B 端需求已拉动生水牛乳价钱稳中略升，百菲若把"水牛乳原料供应商"身份立住，可对冲 C 端流量内卷。手机：18631662662（同微信号）相关词条:玻璃棉 塑料挤出机厂家 钢绞线 管道保温 PVC管道管件粘结胶
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