大理异型材设备 中金：保管巨子生物“跑赢行业”评 居品矩阵拓展下筹谋可期

中金发布研报称，保管巨子生物（02367）“跑赢行业”评，基于盈利掂量及板块估值核心变化，下调观点价13至49元，对应26-27年24/22 x

P/E，有59上行空间。基于外部冲击影响及竞争加重，下调26-27年净利润掂量10/10至19.2/21.5亿元，面前股价对应26-27年15/14 x

P/E。

中金主要不雅点如下： 大理异型材设备

2025年功绩符该行预期

公司2025年收入55.2亿元，同比-0.4，归母净利润19.2亿元，同比-7.2，经调度净利润19.6亿元，同比-8.9，功绩符该行预期。同期公司公布25年末期股息0.54元/股和相称股息0.67元/股，计分成比例67。

外部冲击影响下可复好意思小幅下滑，可丽金谨慎增长

①分：25年可复好意思收入44.7亿元，同比-1.6，主因外部冲击及行业价钱竞争加重；可丽金收入9.2亿元，同比+9.2；②分品类：25年功护肤品/医用敷料收入同比折柳+0.8/-4.8，敷料短期承压主因公司为挽回居品价钱体系大理异型材设备，主动加强渠说念销售管控；③分渠说念：25年直销/经销收入同比折柳合手平/-1.5，隔热条PA66公司合手续化线下布局，结束25年末已笼罩公立病院、私立病院和诊所、CS/KA门店约1700/3000/6000及连锁药房门店13万。

居品结构变化致毛利率小幅下行

参加加大带动销售费率同比进步，净利率同比小幅下跌。25年毛利率同比-1.8ppt至80.3，主因居品结构变化。用度端，销售费率同比+1.0ppt至37.3，主因加大建设参加；处理、研发费率同比折柳+0.3/-0.3ppt至3.1/1.6。综影响下，25年归母净利率同比-2.5ppt至34.7，经调度净利率同比-3.3ppt至35.5。

化妆品居品矩阵合手续丰富，医好意思二弧线逐渐起量，看好后续筹谋趋势

公司化妆品新品储备丰富，可复好意思胶原修护、焦点等系列多款新品筹谋出；可丽金亦筹谋出紧要新品、进行及居品系列梳理重塑；同期两款已获批的重组胶原卵白三类械买卖化发达胜利进，后续医好意思管线储备丰富。该行看好后续化妆品基本盘配置向好、医好意思孝顺增量带来的筹谋，冷落温煦布局契机。

风险辅导

行业竞争合手续加重；居品注册发达不足预期。

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