又汽车产业链滋长的企业闯关港交所——盯盯拍，这由四位前华为职工在圳创立的车载影像公司，崇敬递表港股主板。
创举东谈主罗勇，海念念半体加华为阅历，喻运辉、凯、郭孝刚三位扩充董事一样华为诞生。2013 年，他们在圳南山区租下办公室，作念了款行车记载仪。十三年后，这公司把我方送到了港股门口。
招股书里吸睛的句话是：按 2025 年出货量计，盯盯拍在群众屏车载智谋影像开荒市集名次，份额 7。但把镜头拉远，按收益口径算（按出货价计量），同庚占群众市集份额 1.5，名次五。
这种"出货量、收入五"的扯破，偶合是盯盯拍此刻处境的注脚——国内被比亚迪们把后装进口截胡，外洋靠分销商铺场换增长，研发费率路下滑，销售费率却路往上顶。
顶着"行车记载仪股"帽子闯港交所的盯盯拍，帽子下面的利润表，通晓并不像帽子名义那样光鲜。
1
华为系老兵闯关港股
绽开四个扩充董事的阅历，清华为系老兵。
罗勇本年 47 岁，但在半体加智谋硬件行业也曾耕 20 余年，其中是有着海念念半体和华为的光鲜阅历。贵府显现，2013 年，他拉着喻运辉、凯从华为系出来分工，创办了盯盯拍的前身"有视讯"。
这种"华为老兵创业"的东谈主设，在圳硬件圈不算少见，但凑皆四个扩充董事全来自同个前东，疑刻彰显了这公司的技能底。
但即等于华为二字，在车载影像这个赛谈，也并非对的金字招。
弗若斯特沙利文给的两个口径襄阳塑料管材设备价格，把盯盯拍的""拆解得十分明晰。
按 2025 年出货量计，盯盯拍占据群众屏车载智谋影像开荒市集份额的 7，位居；公司占群众车载智谋影像开荒举座（含带屏）市集份额的 4.9，位居二位。
但这个市集的溜达进度远遐想，简便而言，不是盯盯拍能够以市集份额通吃的市集。
数据显现，按收益计，在群众车载智谋影像市集，前五加起来也才占据 12.8 的市集份额。而盯盯拍占据群众份额的 1.5 傍边，凯旋降至五位。
热闹的是毛利率和净利率之间的落差。
招股书数据，2023 年到 2025 年（以下简称"酬报期内"），毛利率从 36.4 爬升到 38.2，但净利率却只从 4.7 微升到 7.7。2025 年公司年内溢利仅为 3661 万元，对比畴昔的营收为 4.76 亿元。
这种数据背后，是销售加科罚用度的"渊"。数据显现，公司 2025 年销售开支为 7741 万元，般及行政开支（科罚用度）则至 3502 万元，两项计用度是利润的三倍多。换句话说，盯盯拍赚的每分钱，都要先过销售和科罚两谈闸。
而在递表之前，创举东谈主的操作也颇为耐东谈主寻味。
2024 年 7 月至 2025 年 1 月半年时辰内，公司密集回购股份，"接盘"的都是实控东谈主和中枢科罚层。
其中 2024 年 7 月，公司以 430 万元向平湖屹辰（由实控东谈主罗勇实质限度）回购 39.59 万股；
同庚 9 月、10 月斥资 349.17 万元、223.82 万元，分歧回购联创举东谈主喻运辉、创举鼓励余熙平 32.15 万股和 20.61 万股。
回购之后襄阳塑料管材设备价格，外部投资者周广德通过股份转让的式接盘，致部分原鼓励杀青清仓退出：2025 年 9 月，周广德以 1000 万元从余熙平处受让股份；2025 年 11 月，周广德再以 2336 万元从平湖屹辰处受让股份。
过程上述回购与转让操作，平湖屹辰和余熙平均已完成清仓，不再持有盯盯拍的股份。
这种操作在 IPO 前并不萧疏，通晓是场经心策划的"多赢"成本局。早期投资者拿钱走东谈主，实控东谈主牢固限度权并杀青个东谈主套现，中枢管得到现款励，而公司则收效引入了外部投资者，化了股权结构，为终的 IPO 铺平了谈路。
值得防备的是，在招股书中，有两个非常情况看成"稀零事项"说起。
持有盯盯拍 3.97 股份的早期投资者东网力科技股份有限公司，因聚拢两年净财富为负且财务酬报被出具法表泄露见的审计酬报，已于 2022 年 6 月在交所摘退市。而后，其全资子公司被法院裁定受理歇业计帐，并于 2025 年 9 月宣告歇业并终结状貌。
终结盯盯拍递表时，其持有的 85.31 万股盯盯拍股份已一齐处于法律阐述冻结状况，这意味着这部分股份既法解放转让，也法参与平淡的鼓励决策表决。
图 / 摄图网，基于 VRF 合同
此外，盯盯拍于 2026 年 3 月新聘用的立非扩充董事兼审计委员会主席李煦，还同期担任另港股上市公司华南城的立非扩充董事。而该公司因法偿还 2.89 亿好意思元先单子，已于 2025 年 8 月被香港等法院下令清盘，股票自其时起暂停交游。
这些问题关乎审计立、业判断力以及公司举座理水平，疑是后续港交所审核问询中然会被追问的"雷区"。
2
国内市集遭车企"截胡"
回到业务层面襄阳塑料管材设备价格，盯盯拍的基本盘，正走向"塌陷"。
招股书显现，塑料挤出设备酬报期内，盯盯拍在内地的收入从 3.08 亿元络续下滑至 2.12 亿元，占总营收的比重由 78.2 大幅降至 44.6，三年间国内市集范围缩水近 1 亿元。
图 / 摄图网（AI 数字内容），基于 VRF 合同
这败落不仅源于行业价钱战、渠谈向线上迁徙及竞争加重，中枢的变量在于需求进口被车企前装化趋势截断。
跟着比亚迪全系标配原厂行车记载仪，祥瑞、凯迪拉克、坦克等将记载仪与整车 ECU、碰撞传感器及 360 全景影像度联动，三后装家具难以复现这种度集成的体验。
车企将行车记载仪变为出厂标配，凯旋平缓了后装市集的渠谈价值，使得盯盯拍赖以起的"线上 + 线下分销商 + 汽修店"汇聚靠近进口被锁的逆境。
酬报期内，国内线下分销商收入从 4374 万元降至 1962 万元，面向车企的 B2B 三业务收入也从 8766 万元降至 5049 万元。
在国内市集受阻的布景下，盯盯拍将重点转向外洋。
2025 年，其外洋收入达到 2.63 亿元，同比增长 98.9，占比次越国内达到 55.4。其中，亚洲（不含内地）是对主力，孝敬了 2.06 亿元收入（占总收入的 43.3）；比拟之下，欧洲和好意思洲孝敬收入分歧为 2478 万元和 1889 万元，体量依然较小。
关系词，外洋彭胀伴跟着的渠谈替率与脆弱。
2025 年，盯盯拍外洋分销商数目增至 123 ，但年内新增 70 的同期也退出了 56 。这种频的渠谈替标明，盯盯拍在外洋的势多依赖于铺渠谈遮蔽以换铲除量，尚未栽植起解析的壁垒。
与此同期，外洋市集的彭胀所以研发干涉和销售用度为代价的。酬报期内，盯盯拍的研发开支分歧为 3158 万元、2691 万元和 3213 万元，研发用度率从 8.0 降至 6.8；同期销售开支则从 5600 万元激增至 7741 万元襄阳塑料管材设备价格，销售用度率从 14.2 升至 16.3。
从盈利结构来看，2025 年外洋市集 43.4 的毛利率有拉了公司举座毛利率至 38.2，而国内市集毛利率则从 34.7 下滑至 31.7，利润空间络续被挤压。
但举座而言，盯盯拍 2025 年的功绩险些依赖外洋市集的单引擎拉动，这种度依赖外部渠谈和单区域增长的生意形态，其抗风险智商与业务永恒可络续通晓靠近严峻磨真金不怕火。
3
"二弧线"落地逆境
事实上，盯盯拍现时正靠近严重的业务结构失衡问题，其中枢收入对行车记载仪单硬件的依赖进度正不停加。
招股书数据显现，酬报期内，行车记载仪收入占比从 69.3 路攀升至 79.2，而旨在构建"移动三空间"的其他品类（如 4G 云盒、车载智谋屏等）收入占比则从 30.7 萎缩至 20.8。
从家具订价来看，尽管行车记载仪依靠中端系列在外洋市集的发力，均价从 252.2 元升迁至 303.9 元，但其他品类均价却从 77.4 元骤降至 56.3 元，致公司举座家具均价被摊薄至 158 元傍边。
在强烈的市集竞争中，盯盯拍似乎仍未开脱"型硬件、价钱敏锐"的底层属。
面对国内基本盘三年缩水近三成、行车记载仪品类靠近大略收入的近况，盯盯拍在招股书中建议了向 AI 出行相机转型的二弧线计谋，规划通过端侧轻量化大模子、多模态感知等技能，提供 AI 自动生成 Vlog、驾驶行动分析及云存储等订阅作事，试图杀青从"纯硬件销售"向"硬件 + 作事"的超越。
关系词，这生态叙事靠近着的落地壁垒。
跟着特斯拉、比亚迪、蔚来等新动力车企将行车记载仪、哨兵形态及云表存储等度集成至整车系统，车企已掌抓了数据与用户的进口势。比拟之下，三若要行立的 App 与云作事订阅，将靠近昂的获客成本，其生态闭环的构建难度权贵增多。
尽管公司强调通过平台化开发升迁了研发率，但对干涉的停滞仍难以扶持" AI 生态"的雄壮叙事。酬报期内，公司研发开支在 3160 万元至 3210 万元之间不敢越雷池一步，研发用度率从 8.0 下滑至 6.8。与之酿成昭着剪刀差的是，销售开支从 5599 万元激增至 7741 万元，销售用度率攀升至 16.3。
面对研发费率下滑的质疑，盯盯拍在招股书中给出的阐述是，公司转向了平台化家具开发形态，通过 π Chips（硬件平台）、π OS（软件平台）和 π Lens（影像处理平台）三大技能平台的跨家具线复用，升迁了研发率。
这说法在财务逻辑上偶而诞生，但在成本市集的估值逻辑中却显得单薄。
盯盯拍正在尽力向市集论说个从"传统硬件制造商"向" AI 出行生态作事商"转型的故事。关系词，每年仅 3000 万傍边的研发干涉，在需要海量算力、算法迭代和络续革命的 AI 赛谈中，难以构筑有余的技能护城河。
通晓，盯盯拍正处于个关节的计谋改造点。面，其"群众屏车载影像出货量"的市时势位、外洋收入占比过半的增量孝敬，以及华为系团队的布景，组成了其冲刺港股的积筹码。
但另面，国内市集的络续萎缩、行车记载仪占比靠近大略的结构隐患、研发费率下滑与销售费率上行的剪刀差，以及外洋分销商的频替、递表前鼓励齐集套现等系列理流弊，组成了不行淡薄的风险敞口。
如今，汽车产业链构筑了企业的上市窗口，但成本市集终订价的中枢依然是盈利智商与生意形态的可络续。
在谋略实践眼前，"群众"的标签似乎难以永恒扶持估值。能否着实超越硬件销售的周期，将出货量势疏通为壁垒的生态利润，才是盯盯拍上市后须回应的中枢大考。
* 注：文中题图及未签字图片来自盯盯官微信公众号。
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